上市公司频频出手光伏电站建设

      进入2015年以来，A股光伏概念公司频频出手定向增发实施光伏电站建设业务。业内人士表示，在政策力推分布式电站发展及“互联网+”等新概念促进下，光伏产业将步入强劲发展周期。  

      密集布局光伏发电 

      分布式光伏电站相较于大型地面电站，在并网便利性以及潜在市场规模具备突出优势，无论政策面还是企业面均对分布式光伏发电寄予厚望。国家能源局今年初下发《2015年光伏发电建设实施方案》，上调2015年光伏建设规模至17.8吉瓦，同比增幅高达67.9%，光伏电站建设获实质性推动。 

      根据万得统计数据，今年上半年A股33家光伏发电概念公司中，有17家实施定向增发，除大港股份和乐凯胶片定增募资用于偿还银行贷款和扩建太阳能电池背板项目外，其余15家上市公司全部用于光伏电站项目。 

      从已实施的定增案例看，今年上半年完成定增的光伏上市公司中，融资规模最大的是亿晶光电和拓日新能，募集资金分别达12.01亿元和11.94亿元。 

      据不完全统计，仅进入6月以来投资光伏发电项目的公司就有5家。东方能源于6月17日发布公告称，拟注册成立涞源东方新能源发电有限公司，投资建设涞源30兆瓦光伏发电项目。蛮股份也于同日公告称，公司与英利绿色能源控股有限公司签署《战略合作协议》，发展光伏产业。此前一天，蛮股份还与西藏自治区昌都市发改委签署了光伏发电项目投资合作协议。 

      此外，江苏旷达、航天机电等也在本月相继发布了公告，定增募集资金用于投资光伏电站项目。 

      行业回暖驱动业绩提升 

      事实上，自去年下半年以来，上市公司布局分布式光伏电站项目的积极性就已有所提升，这直接带动了光伏行业公司业绩的提升。业界纷纷指出，伴随多项补贴性政策的逐一落地，光伏行业已逐渐走出低谷，行业整体景气度正在提升。 

      截至6月24日，已有14家A股光伏发电概念公司预告2015年中报业绩，其中10家公司飘红，占比高达70%。这也意味着国内光伏行业正全面回暖。 

      光伏概念公司对中报业绩的良好预期此前已有先兆。统计显示，今年第一季度光伏上市企业中近七成业绩飘红，其中净利润增长超50%的企业达三成。 

      光伏电站吸引资本投资的直接原因是其远高于光伏制造业的投资收益。目前整个光伏产业链中，电站开发环节有8%至10%的内部收益率，远高于光伏制造业;此外，投资光伏电站也可拉动企业自身消化电池组件等产能。 

      以爱康科技为例，公司2014年营收30.01亿元，同比增长55.5%，净利同比暴涨988.6%至9202万元。其中制造板块增长54%，电站业务板块则大增164%，电站业务毛利占比由2013年的17.8%提升到2014年的23%。而2014年全行业的相应平均水平仅为10%。 

      目前我国光伏发电量占我国总发电量比重的0.46%，增长空间巨大。 

      “互联网+”提升景气度 

      业内人士普遍认为，光伏行业将在2015年进入强劲周期并拉动整个产业链受惠。 

      从短期和中期看，上述趋势也将有效化解国内光伏产能此前过度依赖出口。但从长期来看，“能源革命”则为光伏电站建设的“可持续”发展保驾护航。 

      一方面，政策面对分布式光伏的激励意图明显。《2015年光伏发电建设实施方案》显示，鼓励各地区优先建设以35千伏及以下电压等级(东北地区66千伏及以下)接入电网、单个项目容量不超过2万千瓦且所发电量主要在并网点变电台区消纳的分布式光伏电站项目;同时明确鼓励结合生态治理、设施农业、渔业养殖、扶贫开发等合理配置项目，优先安排电网接入和市场消纳条件好、近期具备开工条件的项目。这意味着，除了直接拉动上游产业的投资之外，电力电气设备、农业、电网建设、建筑材料等行业也将极大受益。 

      另一方面，鉴于我国企业界对能源互联的探索已经起步，光伏发电亦可参与到分布式能源与互联网的结合之中。在“互联网+”概念方兴未艾的背景下，光伏产业具备长期投资景气度。 

      乐凯胶片:关注锂电隔膜进展 

      报告摘要: 

      公司2014年实现营业收入9.46亿元，同比微降0.08%，毛利率略微下降至19.5%。归属上市公司股东的净利润2755.48万元，同比增长12.09%，对应EPS0.08元。公司2015年每股收益主要经营目标为营业收入11.5亿元，利润总额3800万元，同比增长21.56%和37.91%。 

      主营收入分产品来看，彩色感光材料仍然占到总收入90%以上，实现营业收入8.65亿元，同比下降1.63%，毛利率18.03%，同比下降0.94%。 

      主营业务尚无起色。公司传统业务包括彩色感光材料及新材料和照相化学材料同比基本保持平稳，我们认为公司传统业务尚未出现大的改善。 

      增发项目进军锂电池隔膜。公司计划定增6亿元，投入新建锂电池隔膜和扩建太阳能电池背板项目。作为国内彩色胶卷和相纸行业的龙头企业，公司积累了大量相关成膜、涂布和微粒分散的核心技术，而这些成熟的技术支持将帮助公司在高端锂电池隔膜国产化的道路越走越快。 

      隔膜项目前景可期。公司定增项目包括4000万平米湿法制隔膜以及1500万平米隔膜涂覆。公司目前中试产品已经顺利获得下游大型锂电池生产企业的认证，反例极。我们认为，未来新能源汽车的发展会带动锂电池隔膜需求的快速增加，而公司湿法涂布隔膜有望很好满足动力电池对各方面性能严苛的要求。而定位中高端的战略将保证公司隔膜在国内同类产品中脱颖而出，从而为公司发展插上新的翅膀。 

      盈利预测和评级。正我们预计公司15-17年EPS为0.09，0.18和0.27元，维持增持评级。 

      亿晶光电:组件盈利能力增强，电站项目稳步推进 

      公司2014年前三季度实现营业收入19.62亿元，同比增长3.09%;归属于上市公司股东净利润1.55亿元，同比增长182.85%;基本每股收益0.32元。 

      公司目前电池片与组件的配套产能约为1GW，上游硅片产能略少。 

      2013年组件销售718MW，下半年国内市场需求旺盛，目前公司订单饱满，组件产能满产生产，我们预计组件全年销售有望突破800MW，今年以来公司组件业务毛利率亦有提升，盈利能力增强。 

      公司组件产线自动化率较高，目前约有300MW封装全自动产线。 

      公司还将继续进行老产线技术改造升级。在高效电池片方面，公司已拥有成熟生产技术，目前主要是P型高效单晶，N型正在评估中。 

      公司光伏电站既有可以划为分布式的“渔光一体”、“农业大棚”项目，也有传统西部地面电站项目。100MW“渔光一体”项目采用“上可发电，下可养鱼”的发电模式。200MW“农业大棚”项目兼具光伏发电收益及农业大棚出租收益。公司西部地面电站目前已拥有约100MW开发权。10月公司定增获得证监会审核通过，公司未来电站项目资金来源有望得到保障。 

      公司计划投资建设年产75万毫米4寸蓝宝石晶棒项目，预计总投资1.33亿元。蓝宝石晶棒的核心是拉晶工艺，公司目前已基本掌握拉晶工艺，且在良率及节能率方面位于行业国内前列。 

      我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41、0.50和0.62元。四季度至明年国内光伏行业景气度仍将维持较高水平，公司组件及电站业务都将受益。总体来看，公司已基本从低谷中走出，未来电站及蓝宝石业务颇具看点，维持公司增持评级。 

      风险提示:(1)组件需求不及预期;(2)电站项目进展不及预期。 

      拓日新能:业绩将在2015迎来新的高增长期 

      2014年，公司共实现营业收入5.46亿元，同比下滑46.36%;实现归属上市公司股东净利润-537.74万元%;实现每股收益-0.01元。 

      公司业绩略低预期。 

      分产品看，晶硅电池片及组件业务实现收入1.93亿元，同比下降68.20%，毛利率为15.58%，同比上升5.79个百分点;非晶硅电池产品实现营收5635.29万元，同比下降41.08%，毛利率为35.59%，同比上升8.31个百分点;太阳能应用产品实现营收1.56亿元，同比增长25.42%，毛利率为36.74%，同比增长7.61个百分点;光伏玻璃实现营收9465.79万元，同比增长62.67%，毛利率为27.94%，同比增长12.44个百分点;电费收入为2824.17万元，毛利率达到56.65%。 

      由于公司用自产组件建设电站，因此导致报告期内晶硅电池片及组件产品的营收大幅下滑，这也是公司营收下滑的主因。非晶硅产品的利润率虽然回升较快，但是规模仍处在萎缩之中。光伏应用产品表现不错，前景依然看好。光伏玻璃产品增长也比较快，利润率也保持在较好的水平。 

      真正将给公司业绩带来反转的业务是光伏电站业务，目前公司在手并网电站已经达到70兆瓦，2015年上半年仍将新增130兆瓦电站并网发电。此外，公司在陕北、新疆及青海三地新的光伏电站项目待核准后也有望将在2 015年下半年陆续开工建设。电站业务将在今后几年推动公司持续高速增长。 

      预计公司2015、2016、2017年的EPS分别为0.32、0.52和0.66元。公司业绩将在2015年大幅反转，迎来中长期向上的拐地，因此调升公司评级至买入评级。 

      风险:电站建设进程不及预期;市场系统风险。 

      蛮股份:盈利能力持续上升，业绩高增长确定 

      事件描述 

      蛮股份发布1季报，报告期内实现营业收入8.21亿元，同比增长18.12%，环比下降33.29%;归属母公司净利润0.74亿元，同比增长52.52%，环比下降29.45%;EPS为0.14元。 

      事件评论 

      淡季收入环比下滑，产能扩张与多元化战略驱动后期增长。公司传统主业为单晶硅片，2014年起通过布局组件、电池、电站等加速向领先的综合性高效太阳能电站解决方案的战略扩张。由于1季度为传统淡季，公司组件销售等尚未体现，收入依然由硅片业务贡献。受淡季效应影响，1季度单晶硅片价格略有下降，出货量同样略受影响，根据我们测算，预计公司1季度出货1.2亿片(约550MW)，同比增长40%，环比下滑13%左右，导致收入环比下降33.39%。 

      从全年看，硅片产能的持续扩张、组件销售市场逐步打开等将驱动Q2、Q3、Q4收入同比与环比均将呈现增长趋势，全年高增长无忧。 

      毛利率创近期新高，减值准备影响利润水平。虽然1季度硅片价格下滑，但主要原材料多晶硅价格同样大幅下跌，公司非硅成本亦稳步下降，带动毛利率上升21.51%，本轮复苏周期首次突破20%。净利率方面，1季度完成同心蛮与蛮天华股权转让，实现投资收益4922万元，但因对其应收账款坏账准备的计提，使得资产减值损失达到4007万元，基本对冲投资收益影响，净利润仍主要由硅片提供，净利率由4季度的8.14%上升至9.90%，改善趋势明显。 

      单晶硅片龙头地位稳固，产能与出货高增长确定。全球单晶需求持续向好，公司作为全球单晶硅片龙头企业，成本、技术与客户优势明显，龙头地位稳固，产销规模持续扩张，2014年实现硅片销售2GW，年底硅片产能达3GW，伴随后期募投项目逐步投产，预计公司2015、2016年底产能将分别达到4.5、6GW，预计2015年出货大概率超3GW，同比增长50%以上。 

      推动多元化战略发展，组件业务加速扩张。在单晶硅片的基础上，公司积极推动组件等业务战略扩张，通过与大型电站开发商合作(特变、国开新能源、中民投)、自有销售团队及EPC项目等实现组件业务的加速扩张，预计2015实现组件销售500MW以上，预计贡献利润5000万以上(不含硅片环节利润)，中期销售目标2GW，是后期主要的业绩增量之一。 

      维持推荐评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.97、1.55元，对应PE为57、36倍，继续维持推荐评级。 

      江苏旷达:非公开发行融资促光伏业务顺利发展 

      江苏旷达拟非公开发行股票拟投入270MW光伏电站项目的建设，募集资金总额不超过人民币25亿元，发行底价14.99元/股。其中大股东和其一致行动人(其夫人和女儿)以旷达创投的模式参与本次非公开发行15%的比例，约合人民币3.75亿元，锁定期3年。其他参与投资者锁定期为1年。我们将目标价格上调至30.00元，维持买入评级。 

      支撑评级的要点 

      定增补充公司资本金，将公司的资产结构处于更加合理的状况，公司光伏电站业务快速发展。25亿对应全部资本金项目270MW，如果按照三七杠杠开发项目，可撬动光伏电站项目900-1000MW光伏电站项目(考虑装机成本有下降空间)。 

      电站项目进展顺利，我们预计全年新增电站保守在400-500MW，稳健为基础放量发展:截止到1季度末，公司在手并网项目达250MW，仅考虑募集资金项目，后续2015年新增270MW光伏项目，年末合集持有光伏电站项目520MW。而公司在手项目储备丰富，目前公司在手储备框架协议量仪公告的数据超过2GW，其中2015年已公告计划完成的框架协议量510MW(为考虑山西雨林、甘肃高台遗迹云南施甸可能的新增量)，我们估计2015年保守新增装机量在400-500MW，公司将保护一贯风格，以稳健为基础放量发展。电站规模放量后，预计公司将大概率进行业务延伸，拓展(如电站运维、参与互联网能源等)。 

      上下一心同发展。大股东参与15%定增，锁定期三年，结合公司股权激励，管理层与股东利益一致，利于公司盈利水平增长。 

      公司汽车织物业务稳步发展，积极开拓新产品，向二级市场延伸，提升汽车业务发展速度。 

      评级面临的主要风险 

      非公开发行审批低于预期;电站建设受客观因素进度低于预期。 

      估值 

      看好公司的发展，持续推荐，为考虑定增摊薄，2015-2017年每股收益预计分别为0.43、0.71和1.07元，目标价由22.00元提高到30.00元。