首航节能分析报告：聚焦光热轻装上阵

     12月31日首航节能发布公告，1)公司将以1850万元的价格出售北京东方模具有限责任公司51%的股权，受让方为自然人洪新恭;2)以7789万元的价格出售圣雄能源1.29%的股权;3)拟在河北省张家口投资成立光热电站全资子公司，注册资金1000万元，对此点评如下:

    轻装上阵，战略聚焦。2015年首航节能业务战略聚焦，甩包袱、回收现金、轻装上阵。通过融资租赁、非核心业务股权转让等回收现金。首航节能从今年10月开始，几乎每月回收1个亿及以上资金回收，后续或还将推进资金回收，为2016后轻装上阵聚焦光热产业做铺垫。

    政策催化，光热大年。国家能源局12月15日下发《太阳能利用十三五发展规划征求意见稿》，正式提出，到2020年底，要实现太阳能热发电总装机容量达到10Gw，太阳能热利用集热面积保有量达到8亿平方米的目标。截至2014年底，全国已建成实现示范性太阳能热发电站6座，装机规模13.8Mw，约20个试验项目(140万千瓦)处于前期阶段，15年建成不多，预计16年会是光热大年，17年预计将建成1Gw。

    首航为光热龙头企业，蓄势待发。首航节能拥有设计院+材料+核心装备制造，可提供EPC整包业务，国产化率90%度。未来定位来看，预计16-17年公司仍以EPC总包为主，18年之后或延伸到运营业务。光热产业技术壁垒高，首航为三大EPC总包提供商，弹性上最为受益。

    借力资本市场，加速光热产业布局。首航12月9日发布非公开发行预案，以26.48元/股的价格募集49.8亿元，用于敦煌100MW太阳能熔盐塔式光热发电项目以及太阳能热发电设备制造基地项目、太阳能热发电研发中心项目的建设投资，其中光热项目建设周期2年，按进度确认收入，可大幅提升未来两年的业绩。

    盈利预测与评级。首航未来将紧密围绕光热发电布局，构筑新能源、水处理、节能环保以及金融四大板块，意见稿下发，扶正光热新能源地位。随着光热EPC项目、后期空冷项目的按进度确认收入、西二线输气量的提升以及新疆西拓的建成投产，未来业绩将快速发展。预计首航2015年-2017年EPS为0.21元、0.71元、1.04元。维持目标价40元，对应2016年55倍PE，维持买入评级。

    风险提示:光热项目发展低于预期;空冷业务坏账问题;市场风险。