牵手宝马，长城汽车发力新能源汽车之路

 西方经济学中常见的一条规律是“边际效用递减”，也称边际效益递减法则、边际贡献递减，是指企业以资源作为投入，在产出效用高速增长并趋于峰值后，增速会不断变慢，甚至衰退，由此导致企业的收益从高到低成一个递减趋势。

纵观长城汽车（601633.SH、02333.HK）发展的历史，也遵循了这条规律。依靠哈弗SUV系列汽车，长城汽车连续多年净利润保持两位数增速，在2009年、2010年更是以营收52.11%、79.37%的增速创造了净利润同比增长95.16%、169.17%的奇迹，被业界称为“最赚钱的车企”。

然而，随着哈弗影响力退坡，及国内车市进入“微增长”期，市场对哈弗的态度开始由狂热转向冷却，哈弗过往高速爬坡的势头不复存在，所能创造的收益也逐渐走低。在此背景下，多年来坚持“一条腿”走路的长城汽车风光不再，于2017年业绩大幅滑坡。

风光不再，长城汽车业绩大幅滑坡

据长城汽车上月发布的业绩预减公告显示，预计2017年年度营业总收入为1011.69亿元（人民币，下同），与上年同期相比将增加25.54亿元，同比增加2.59%，但归属于上市公司股东的净利润为50.35亿元，同比减少 52.28%。从净利润同比增长率来看，长城汽车收获12年来最差业绩。

长城汽车历年营收、净利润

对于2017年业绩骤降的原因，长城的解释是，该公司通过购车摇红包等活动让利客户，对现有产品进行促销，影响收入及毛利率水准，以及该公司通过网路类、电视类、户外类等媒体全方面进行品牌和产品推广，致使广告宣传费增幅较大，该公司为了持续提升SUV产品的竞争力，继续加大研发投入，致使研发费用增长。

从终端市场来看，的确也如此。2017年，鉴于哈弗销售乏力，长城采取了多重促销手段，比如对哈弗H6和H7部分车型在年内进行了三次官降，以期拉动市场需求。但效果差强人意，哈弗颓势依旧无法挽回，2017年哈弗SUV 系列全年累计销售85.19万辆，较上年的93.8万辆下滑9.2%，其中的“明星款”哈弗H6 50.64万辆，同比下降12.79%。

而让利活动导致的直接结果就是毛利率下降，从长城汽车2017年前三季报来看，毛利率由去年同期的13.4%下滑至5%，销售净利率从11.39%降至4.59%，毛利减少63%至31.28亿元，盈利能力大幅削弱。各种负向增长数据加持下，长城汽车的财报自然好看不了。

进入2018年，这种颓势依然在继续。从1月哈弗的销量来看，总计售出78459辆，较上年同期下滑3.77%，其中哈弗H1、哈弗H2、哈弗H7、哈弗H8销量大幅减少为86.67%、58.3%、80.61%、59.08%，好在H5、H6、H9展现了坚挺向上的一面，收窄了下挫幅度。

但从长远来看，随着边际收益递减，如果新入市车型不能被市场接受，过分依赖于哈弗系列的长城汽车只会继续走下坡路。

在这种情况下，除了发力高端SUV车型WEY，新能源汽车就成了一条出路。

联姻宝马，长城要发力系能源汽车领域？

2月24日，长城汽车H股公告称，公司正与宝马对以合资公司形式在新能源汽车领域合作进行评估，但投资规模、商业模式尚未确定。

根据宝马方面的消息，双方的合作将从生产MINI电动车开始。宝马可以借此推进MINI品牌扩张的全球计划，而长城也将进一步开拓国内外新能源汽车市场，并提升公司技术水平和品牌溢价能力。

对这一利好消息，资本市场的表现很兴奋，无论是昨日A股还是H股，长城汽车股价都实现了近5%的跳空高开。但拨开云雾，此次长城汽车股价上涨的主要原因在于吉利收购戴姆勒股权带动的汽车板块整体上涨，并非和宝马的合作。

显然，在一切尚不明朗的情况下，资本不敢“轻举妄动”；再者，在当下新能源汽车市场“诸侯”混战，并有一波外资巨头“摩拳擦掌”亟待入局的场面下，长城汽车即便携手宝马，又能分得“几杯羹”？

我国新能源汽车市场在爆发式增长几年后，已从三位数的增速回落到两位数，2017年产销量分别为79.4万辆、77.7万辆，同比增速53.8%、53.3%。当前市场上，盘踞着北汽新能源、比亚迪、长安汽车、华晨宝马、蔚来汽车、东风乘用车、东风悦达起亚、华泰汽车、江淮、吉利、奇瑞、中国一汽等几十家汽车厂商，而曾经持观望态度的丰田、本田等巨头也做好了进入的准备，业界“鼻祖”特斯拉本土化的消息更是传了一波又一波。在这种情势下，长城汽车的厚积薄发效果值得商榷？而市场受补贴退坡、新生人口不断下降等因素影响，势必成缩量状。

另一个不可忽视的事实则是，在吉利汽车的穷追猛打下，一向被长城汽车固守的SUV市场份额正在被侵蚀。2017年，吉利汽车净利录得约100%的大幅增长，其中贡献最大的是旗下SUV系列，销量突破60万辆，同比大增169.96%。这对坚持过分聚焦战略的长城汽车而言，威胁不言而喻，一旦哈弗SUV“倒台”，长城轿车、风骏皮卡这两个品类都不足以支撑长城的成长。

处于多种因素考虑，长城汽车2017年在资本市场的整体表现非常一般，和同行业的比亚迪股份（01211.HK）、吉利汽车（00175.HK）相比，已被远远甩在了身后。

至于2018年能否借宝马的“风光”重披桂冠，还需市场来验证。